Cuando Dinamarca presentó
tasas de interés negativas en 2012, fue un pionero. Pero la política se ha
convertido en una parte tan aceptada de la caja de herramientas de los bancos
centrales en los actuales años desde que los expertos financieros apenas pestañaron
cuando Hungría se convirtió en el sexto banco central del mundo en introducir
tasas negativas en marzo de 2016. A medida que la práctica se hace más
generalizada, la cuestión de lo bajo que las tasas de interés pueden ir se ha
vuelto cada vez más relevante para los inversores.
Si bien cada país (o
región, en el caso de la zona euro) ha puesto en marcha tasas negativas de
forma ligeramente diferente para adaptarse a sus necesidades individuales, el
mecanismo fundamental es básicamente el mismo: De una manera u otra, los bancos
comerciales cargan interés (en lugar de los intereses pagados) para mantener el
dinero en depósito en el banco central. En Europa y Japón, las economías más
grandes en introducir tasas negativas, estos cargos se aplican sólo a exceso de
reservas. (La mayoría de los bancos están obligados a mantener una cantidad mínima de reservas por parte del banco central, y cualquier dinero adicional más
allá de eso se llama exceso de reservas)
Las tasas negativas han
expresado su preocupación por la rentabilidad bancaria en varias economías en
las que se han introducido. Una de las razones es que la mayoría de los bancos
comerciales han sido reacios a pasar el costo de las tasas negativas a los
consumidores mediante el cobro de intereses a los clientes al por menor en sus
depósitos. Otra razón es que, dado que las tasas de interés de política
negativa tienden a empujar las tasas de interés de mercado más bajo, también
pueden reducir los ingresos de los bancos de préstamos nuevos o de tipo
variable y las inversiones en bonos.
A continuación, se
revisan la toma de Credit Suisse sobre qué tan probable es que los bancos
centrales de las economías que han introducido tasas negativas tendrán tasas aún más por debajo de cero, así como el
potencial de hacerlo de un país importante que no ha implementado tasas
negativas.
Europa
Credit Suisse no prevé
que el Banco Central Europeo, que presentó tasas negativas en 2014, bajará
mucho más lejos en territorio negativo. En su reunión de marzo de 2016, el BCE
redujo su tasa de política en -0.1 por ciento a -0.4 por ciento, pero puso un
énfasis mucho más pesada sobre los métodos más directos de facilitar las
condiciones de crédito nacionales. El banco central introdujo un programa
corporativo de compra de bonos de grado de inversión y una operación dirigida a
la refinanciación a largo plazo (TLTRO) que gira esencialmente de las tasas
negativas en la cabeza, permitiendo a los bancos comerciales europeos pedir
prestado a tipos negativos - se les paga por pedir prestado - si superan una
determinada cifra de préstamos.
El presidente del BCE,
Mario Draghi, declaró explícitamente que en el futuro el banco preferiría
utilizar métodos distintos a los recortes de las tasas para estimular la
economía y aumentar la inflación, y que él no "anticipa que será necesario
reducir aún más las tasas."
Suecia y Suiza
Si el BCE mantiene el
status quo actual, el Riksbank de Suecia y el Banco Nacional de Suiza deben
sentir menos presión para reducir aún más sus propias tarifas ya significativamente
negativas. (La tasa de depósito sueca es ahora -1.25 por ciento, y la tasa
suiza es -0.75 por ciento.) ¿Por qué es eso? Los bancos centrales introdujeron
tasas negativas en gran parte debido a la preocupación de que sus monedas se
aprecien frente al euro, y las autoridades han dado la misma justificación de
recortes de tasas subsiguientes. Si el BCE no añade presión a la baja al euro
en forma de recortes de tasas, estos bancos centrales tienen más probabilidades
de quedarse en el mismo lugar.
Japón
El Banco de Japón mantuvo
las tasas de interés sin cambios en su reunión de 27-28 abril probablemente
debido a las preocupaciones sobre los bancos japoneses, los precios de las
acciones de los que han caído dramáticamente desde la introducción de tasas
negativas. Economistas de Japón de Credit Suisse también señalan que las
elecciones para la Cámara Alta de Japón tendrán lugar este verano, y el entorno
político no está a favor de un recorte de tasas. El banco central corría el
riesgo de convertir a los ciudadanos japoneses comunes, particularmente los
jubilados, en contra de la política si cortaba demasiado los tipos y expresó su
preocupación de que los bancos podrían pasar a tasas negativas a sus clientes.
Más importante aún, los
economistas de Credit Suisse dicen que las tasas negativas han fracasado hasta
ahora para tener el efecto deseado en Japón, y pueden incluso haber empeorado
las condiciones económicas. Todas las demás cosas son iguales, la reducción de
las tasas de interés debería tener el efecto de debilitar la moneda, sin embargo,
el yen se ha fortalecido significativamente frente al dólar desde que el Banco
de Japón implementó tasas negativas. Un alza del yen ha perjudicado a los
exportadores, y una encuesta reciente indica que las empresas japonesas esperan
un crecimiento del beneficio negativo en 2016. De cara al futuro, el aumento
reciente de yenes probablemente ejercerá una presión a la baja sobre la
inflación. La tasa de inflación general se mantuvo estable en febrero, y Credit
Suisse espera que sea negativo para el final del año.
¿El banco central ampliará
la flexibilización cuantitativa? No es probable, dice Credit Suisse, pues el
programa del Banco de Japón ya ha sido demasiado agresivo para ser sostenible.
También ha surgido una contradicción fundamental entre QE y la política de tipo
de interés negativo. A diferencia del BCE y la Reserva Federal de Estados
Unidos, el enfoque del Banco de Japón para el QE ha sido expandir el balance de
la base monetaria por una cantidad muy grande cada año, lo que obliga a los
bancos comerciales aparcar una gran cantidad de dinero en la cuenta de reserva
del Banco de Japón. Este tipo de QE no puede ocurrir junto con una política de
tasa negativa por mucho tiempo, ya que las tasas negativas son esencialmente un
impuesto sobre las reservas.
Como tal, las dos facetas
de la política monetaria del país están trabajando efectivamente con objetivos
opuestos. Credit Suisse cree que el Banco de Japón debe elegir una estrategia
sobre el otro, y los analistas del banco esperan que la política de tipo de
interés negativo gane a lo largo del QE. ¿Por qué? Porque si el banco central
abandona la política de tasa negativa de reciente introducción y la inflación
sigue disminuyendo, los políticos corren el riesgo de perder la confianza de
los inversores en sus capacidades. Abandonar o reducir gradualmente el QE, por
otra parte, enviaría el mensaje de que el banco está ahora cambiando a un nuevo
régimen de uno que ha demostrado ser bastante ineficaz. En cualquier caso,
Credit Suisse anticipa tasa de interés negativa del Banco de Japón para
alcanzar al menos -0.50 por ciento a fin de año.
Estados Unidos
¿Podría la mayor economía
del mundo recurrir a tasas negativas? La presidenta de la Reserva Federal,
Janet Yellen, dijo recientemente que el banco central del país no está
considerando activamente una política de este tipo. De hecho, los economistas
de Credit Suisse esperan que la Fed suba las tasas de interés en el tercer
trimestre - muy probablemente en septiembre. Mientras que los últimos datos de
gasto de los consumidores y la inflación han sido más débil de lo esperado, el
crecimiento del empleo ha sido consistentemente fuerte y Credit Suisse espera
que la producción industrial levante a finales de este año.
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