Se espera que la Reserva Federal mantenga la
política monetaria sin cambios durante los próximos meses ya que el banco
central sigue evaluando la fortaleza subyacente de la economía de Estados
Unidos, sobre todo después de la votación Brexit en la que se temía una posible
desaceleración de la economía del Reino Unido que podría tener un importante efecto
contagio a nivel mundial.
El Equipo de Global Markets de Credit
Suisse cree que el voto ha, de hecho, exacerbado algunas tendencias dentro de
la Reserva Federal que se encontraban en el lugar mucho antes de que el Reino
Unido votara para salir de la Unión Europea. El equipo ha argumentado que una
profunda preocupación por la economía y la
volatilidad del mercado ha mantenido a la Fed de subir las tasas, a pesar de que los
datos de empleo e inflación de EE.UU. han mostrado una mejora constante. Ahora
se cree que las tasas estadounidenses permanecerán en los niveles actuales
hasta mayo de 2017.
Después de dos décadas de la disminución de
la volatilidad del PIB, la burbuja inmobiliaria marcó un regreso a grandes
oscilaciones en el crecimiento económico. Pero cuando la burbuja estalló en
2008, el nivel de interrupciones de flujo de caja y la inestabilidad financiera
fue mayor que la relativamente pequeña variación en el PIB desde el auge a la
quiebra que debería haber justificado desde una perspectiva histórica, señala
el equipo de mercados globales, probablemente debido a que el sistema
financiero de EE.UU. Actualmente es más sensible a los cambios bruscos en el
crecimiento del PIB de lo que solía ser, debido a la subida de banca informal y
la globalización.
Cuando los inversores perdieron la
confianza en el valor de los títulos respaldados por activos durante la crisis,
también quedó claro que nadie sabía que era dueño de los activos problemáticos
y en qué cantidades. La liquidez se paralizó en los mercados de financiación a
corto plazo de renta fija y, los problemas que se originaron en los EE.UU. se extendieron
rápidamente por todo el mundo. "Creemos que los políticos están tan marcados
por los acontecimientos de 2008, que viven en constante temor de algo parecido
a una recurrencia", dicen los economistas de Mercados Globales del Banco.
"La forma más sencilla de evitar que uno tiene poco que ver con el logro
de un 2 por ciento de inflación y mucho que ver con la minimización de la
varianza del crecimiento nominal, preferiblemente manteniendo el pleno
empleo."
La Fed ha insistido desde el comienzo de su
tercer programa de flexibilización cuantitativa en septiembre de 2012 que no es
sensible a los datos a corto plazo, sino más bien "progreso
acumulativo" hacia los objetivos de empleo e inflación. En junio de 2016,
la inflación de los gastos de consumo personal subyacente había ido en
constante aumento y la tasa de desempleo había estado cayendo, pero el impulso
en el crecimiento del empleo se desacelera, las expectativas de inflación
habían caído, y la producción industrial había disminuido durante tres
trimestres consecutivos. Frente al dilema de las tendencias positivas a largo plazo
tanto en las áreas de su mandato contrarrestado por un deterioro de los datos a
corto plazo, el Comité Federal de Mercado Abierto ha adoptado una postura
marcadamente más dovish tanto en la conferencia de prensa del 16 de junio y el
"diagrama de puntos" de las futuras expectativas de tipos de interés.
Entonces el Brexit - el evento de última volatilidad
- ocurrió. Los economistas de mercados globales de Credit Suisse bajaron su
pronóstico de crecimiento de Estados Unidos para la segunda mitad de 2016 desde
el 2,4 por ciento a 1,9 por ciento a raíz de la consulta popular, con la
advertencia de que el crecimiento dependerá en última instancia el consumidor
estadounidense, que ha sido capaz de alimentar la economía de Estados Unidos
para los últimos años. El consumo personal ha crecido un promedio de 3 por
ciento en los últimos 11 trimestres, más rápido que la tasa de crecimiento
global del PIB del 2,2 por ciento, impulsado por el aumento de los ingresos del
trabajo, la mejora de la confianza del consumidor, y el aumento de la
disponibilidad de crédito.
Mientras que junio fue un mes fuerte para
el aumento de la nómina de empleo, el promedio del año hasta la fecha es de
171.000 puestos de trabajo en comparación con los 240.000 de 2014 a 2015. La
desaceleración podría ser simplemente una consecuencia de una economía a punto
de pleno empleo, pero las tendencias del ingreso laboral sugieren cierta
desventaja de riesgos para el consumo, con una media móvil de tres meses de
ingreso de nómina agregada a punto mínimos posteriores a la crisis en junio. Si
el crecimiento salarial se estanca o una combinación de Brexit y la inminente elección
en EE.UU. hacen un golpe a la confianza del consumidor, los riesgos de una
disminución en las previsiones de crecimiento para EE.UU. aumentarán.
La vivienda y el gasto público todavía deben
proporcionar el impulso adicional al crecimiento en 2016, mientras que la
inversión empresarial, que se contrajo en la primera mitad del año, debería
volver a un crecimiento positivo en la segunda mitad. Dicho esto, la economía
global, que está sufriendo a través de su quinta peor caída en la producción
industrial, el comercio, la inversión y el crecimiento desde 1980, parece más
probable que se deteriore que mejore. Después de la aceleración en la primera
mitad de 2016, el equipo de Global Markets espera que el crecimiento de la
producción industrial mundial se frene de nuevo en la segunda mitad, haciendo
del comercio un lastre para el crecimiento en EE.UU..
Lo más importante para la Fed, sin embargo,
es el hecho de que el Brexit ha sembrado dudas profundas sobre el futuro. Los participantes
del mercado financiero ya no pueden esperar que la globalización continúe profundizándose
o que los votantes en los países democráticos tomen decisiones favorables al
mercado. "Brexit es diferente a los temores de la ruptura del euro de
2012, la crisis financiera mundial de 2008, o la burbuja tecnológica estallada
en 2001", dicen los economistas de mercados globales. "No es el
contagio financiero, como en 1998 o en ese febrero. En cambio, representa un
desarrollo político contagioso que es hostil a los mercados globales y el
crecimiento. "la volatilidad que la Fed ha llegado recientemente a temer es
probable que permanezcan en los años venideros.”
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