Las acciones globales han tenido una buena
remontada desde el referéndum Brexit. Después de la caída de más del 5 por
ciento en los dos días de negociación, después del sorpresivo resultado de "Dejar"
la UE, el S&P 500 tuvo sólo diez días para alcanzar un nuevo máximo
histórico. El Euro Stoxx 50 y el MSCI World Index de todos los países han
subido del mismo modo, ambos con más del 10 por ciento desde sus depresiones
post-Brexit. ¿Puede continuar el rally? Los estrategas del equipo de renta
variable en mercados globales de Credit Suisse creen que lo hará, y que la
marcha ascendente de las acciones mundiales continuará en 2017.
Ese optimismo se basa en buenas noticias en
el frente de fabricación. Los nuevos pedidos en los EE.UU. impulsaron el índice
Markit de gerentes de compra (PMI) a un máximo de ocho meses en julio, mientras
que los nuevos pedidos aumentaron en 12 de los 18 sectores encuestados por el
Instituto de Gestión de Suministros. El aumento de los nuevos pedidos, junto
con más de un año de descensos de inventario, han sentado las bases para
reconstruir un inventario fuerte que conduciría a una recogida en la producción
industrial. A nivel mundial, los nuevos pedidos están en un máximo de cinco
meses, apuntando hacia un leve aumento en el PIB mundial en los próximos meses.
Una combinación de ambas medidas de
estímulo fiscal comprometida y esperada también podría estimular una mayor
demanda de las acciones. Tanto Canadá y Japón anunciaron nuevos planes de gasto
en las últimas semanas, y los dos candidatos a la presidencia de Estados Unidos
han reflotado planes para aumentar la financiación de infraestructuras por
cientos de miles de millones de dólares. Todo lo que el alivio fiscal debería
conducir a mayores expectativas de inflación, por lo que las acciones serán
atractivas para los inversores en busca de las coberturas de inflación. El
análisis por analistas de Credit Suisse Global Markets refleja que las acciones
tienden a volver a la tasa de aproximadamente 20 veces las ganancias cuando las
expectativas de baja inflación - en el rango del 0 a 3 por ciento - comienzan a
elevarse.
Continuando con las condiciones monetarias
flexibles en todo el mundo también son un buen augurio para las acciones.
Credit Suisse cree que los políticos prefieren correr el riesgo de inflar una
burbuja de activos o incluso provocar inflación por encima del objetivo antes
ajustar la política demasiado pronto. Lo que es más, la perspectiva de
endurecimiento no es una gran preocupación en el corto plazo: Las economías de
todo el mundo se enfrentan a fuertes fuerzas deflacionarias como el exceso de
inversión de China, un aumento constante de la automatización y la inteligencia
artificial que pone en peligro muchos puestos de trabajo, y el aumento de la economía
de intercambio, lo que ha hecho que los precios sean más transparentes y ha bajado
las barreras a la entrada en numerosas industrias tales como la hospitalidad
(Airbnb) y el transporte (Uber).
Credit Suisse también cree que los
inversores están sobreestimando el riesgo relativo de la renta variable. Las
estimaciones del consenso de la prima de riesgo se sitúan en un 7,4 por ciento,
mientras que Credit Suisse estima que el número correcto es de 5,8 por ciento.
Esto sigue siendo mayor que la prima que los estrategas del Banco dicen que está
garantizado, a tan sólo 5 por ciento. Tener en cuenta factores tales como la
relación de la volatilidad moderada en renta variable en comparación con los
bonos y los bajos niveles de incertidumbre en la política económica, los estrategas
creen que la prima de riesgo podría caer hasta un 4 por ciento, lo que sugiere
además el alza de las acciones.
Dicho todo esto, la imagen de la renta
variable no es del todo de color de rosa. Hay indicios, por ejemplo, que un impulso
de las ganancias puede haber alcanzado su punto máximo. Dos factores que
contribuyeron a las ganancias de unidades en la primera mitad del año, un dólar
más débil y una recuperación de los precios de los productos básicos, es poco
probable que persistan en la segunda mitad, mientras que el aumento de los
salarios también están amenazando con reducir los márgenes de beneficio. En los
EE.UU., el Banco de la Reserva Federal de Atlanta registró un crecimiento
promedio del salario por hora de 3,6 por ciento en junio, frente a una baja del
1,6 por ciento en 2010. Con el crecimiento en los estados unidos de la
población en edad de trabajar cayendo, el mercado de trabajo es probable que
apriete más, empujando los salarios más altos.
Y luego está China. El país experimentó una
"sorpresivo crecimiento positivo" en la primera mitad de 2016, con el
apoyo de una recuperación en el sector inmobiliario, el gasto en
infraestructura, y un aumento en los préstamos, pero los tres factores pueden
haber jugado en sí mismos por el momento. Los precios de las casas subieron
casi un 8 por ciento en junio, pero el número de transacciones inmobiliarias,
que conducen precios de la vivienda por unos seis meses, alcanzó su punto
máximo a principios de este año. El gasto en infraestructura en China se ha acelerado
en un 20 por ciento año a año, pero los economistas de Credit Suisse están en
duda de la sostenibilidad de aumento del gasto del gobierno, que prácticamente
no ha recibido el apoyo del sector privado. Mientras tanto, los préstamos
privados se han reducido drásticamente en el segundo trimestre de 2016.
Credit Suisse cree que a mediados de 2017
podría ser que el incremento finalmente se quede sin gasolina. En ese punto, el
crecimiento salarial en los EE.UU. se habrá acelerado bruscamente, mientras que
la cantidad de préstamos pendientes chinos finalmente puede haber dibujado
incluso con los depósitos bancarios, en el momento en el que las autoridades
monetarias tendrán que imprimir dinero para rodar sobre la morosidad. Eso, a su
vez, haría que el yuan se deprecie, por lo que los productos chinos sean más
competitivos en el mercado global, lo que mella en los rendimientos para la
mayoría de los otros exportadores mundiales. Los inversores también es probable
que empiecen a descontar la probabilidad de una mayor expansión fiscal. Pero
hasta entonces, es esperar que el bien supere el mal para las acciones globales
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