El año 2016 inicio turbulentamente, con preocupaciones
una vez más sobre la escalada de la economía de China y la nueva volatilidad en
los mercados financieros provocando preocupaciones sobre una crisis cada vez
más profunda. Pero a pesar de las grandes conmociones que siguieron, al saber,
los resultados del Brexit y de las elecciones en Estados Unidos, los mercados
financieros parecen estar terminando el año con una nota positiva, a pesar de
los riesgos económicos y políticos futuros que se avecinan en 2017.
La desaceleración de China desencadena la
turbulencia del mercado
China y la desaceleración de su economía se
centraron mucho en el comienzo del año, ya que los precios de las acciones en
los principales índices del país cayeron bruscamente y el Banco Popular de
China permitió que el yuan se depreciara. Los fabricantes de la segunda mayor
economía del mundo han estado luchando por el crecimiento desde 2015 y el
sector afectado por la recesión ha empujado el crecimiento económico de China a
sólo 6,7% a / a en los primeros nueve meses de 2016, el más lento desde el pico
de la crisis financiera en 2008. Las acciones chinas se han recuperado
aproximadamente un 15% desde su mínimo en febrero y la actividad manufacturera
está mostrando señales de un cambio. Sin embargo, los mercados siguen
preocupados por los riesgos a la baja de la economía, lo que ha contribuido a
la depreciación del yuan, que se ha reducido en un 7% respecto al dólar
estadounidense hasta el año 2016 y recientemente ha alcanzado un mínimo de 8
años y medio en 6.9592 yuanes por dólar.
La libra esterlina se quiebra tras el
choque del voto Brexit
No pasó mucho tiempo después de que la
calma había vuelto a los mercados financieros que la decisión sorpresa de los
votantes británicos de abandonar la Unión Europea envió nuevas ondas de choque
en todo el mundo. El referéndum de junio sobre si el Reino Unido debía quedarse
como miembro de la UE o salir de ella era ampliamente esperado por los mercados
donde se esperaba que ganaría el voto a "permanecer". Sin embargo,
una sorpresa fue la vitoria del voto de "salir" creando un gran revés
en el establecimiento político de Gran Bretaña y planteó temores de que
alimentaría la popularidad de los partidos anti-establecimiento en otros países
europeos.
El resultado inesperado desencadenó otro
aumento en la volatilidad del mercado, aunque tan inesperado fue también la
rapidez con que el pánico cesó. La libra (la mayor víctima del Brexit) cayó
casi un 12% frente al dólar estadounidense poco después del resultado del voto,
alcanzando un mínimo de 32 años en 1,32 dólares, y luego ha caído un 7,5% desde
entonces. El índice líder de Londres - el FTSE 100 - también sufrió fuertes
pérdidas, cayendo más del 8% inmediatamente después de la votación. Pero el
índice rápidamente se recuperó cuando los inversionistas se centraron en las
ganancias inmediatas de una libra más débil en los beneficios de las compañías.
El FTSE 100 se ha recuperado más del 17% desde el Brexit, mientras que las
acciones mundiales también han subido.
Mientras tanto, los datos económicos
británicos publicados tras el referéndum de Brexit han demostrado que la
economía británica muestra ser resistente al choque del Brexit. Las ventas al
por menor han sido optimistas desde la votación, y la confianza de las empresas
se ha recuperado completamente de la fuerte caída inicial que tuvo lugar justo
después del resultado de junio. El mercado de trabajo también ha visto poco
impacto, aunque hay algunos signos de ralentización del crecimiento del empleo.
El mercado de la vivienda ya ha mostrado signos de enfriamiento, especialmente
en Londres, donde la demanda fue mayormente liderada por compradores
internacionales.
La resistencia de la economía se atribuye
en parte a las medidas tomadas por el Banco de Inglaterra para apoyar la
economía. El Banco de Inglaterra recortó las tasas de interés por primera vez
desde 2009 a un nuevo mínimo récord de 0,25% y anunció un programa de compra de
£ 60 mil millones, así como un programa de bonos corporativos de £ 10 mil
millones.
La recuperación de la eurozona resiste a
los choques, pero hay riesgos políticos
Cruzando el canal, la zona euro también
sintió el temblor del Brexit, creciendo la incertidumbre de las futuras
relaciones comerciales del Reino Unido con el resto de la UE, amortiguando el
sentimiento empresarial. Pero al igual que en el Reino Unido, la caída inicial
en la confianza demostró ser de corta duración y la recuperación económica de
la zona euro siguió su curso. La economía de la zona del euro ya había recibido
un gran estímulo a principios de año, cuando el Banco Central Europeo amplió el
tamaño de su programa de compra de activos en 20.000 millones de euros al mes
en marzo. El BCE también redujo su tasa de depósito a un mínimo histórico de
-0,4% y agregó bonos corporativos a sus compras.
Los temores de una espiral deflacionista
que envolvió la zona euro habían absortado a los encargados de formular
políticas durante gran parte del año. Pero con la ayuda de la política monetaria
ultra flexible y el aumento de los precios del petróleo, la inflación en la
zona del euro ha retrocedido en territorio positivo y está en una tendencia
alcista gradual. La mejora de las perspectivas de crecimiento e inflación fue
suficiente para convencer al BCE de que un ritmo más lento de compra de activos
sería lo más apropiado y el banco anunció en diciembre una reducción del tamaño
de 80 a 60 mil millones de euros al mes a partir de abril de 2017. Sin embargo,
el BCE también reiteró su compromiso de acomodación monetario en curso al
extender la duración de su plan de compra de bonos en 9 meses en lugar de los 6
meses esperados, asegurando a los inversores que esto no era el comienzo de la
disminución.
Sin embargo, a pesar de la mejora de la situación
económica, los riesgos políticos siguen perjudicando a la región. Aparte de la
posibilidad de que Grecia llegue a otro punto muerto con sus acreedores, están
surgiendo nuevas amenazas, principalmente la crisis bancaria italiana y las
elecciones generales en Francia y Alemania en 2017. Hubo cierto alivio después
del referéndum italiano sobre cambios constitucionales el 4 de diciembre sin
causar nuevas elecciones siendo llamadas cuando el primer ministro, Matteo
Renzi, dimitió según lo esperado después de que los votantes rechazaron sus
planes. Las nuevas elecciones podrían haber impulsado a partidos
anti-establecimiento como el Movimiento Cinco Estrellas que quieren celebrar un
referéndum sobre si Italia debe seguir siendo parte de la moneda única.
Los partidos anti-establishment también
están ganando popularidad en Francia y Alemania, principalmente como resultado
de la crisis migratoria. Sin embargo, aunque los choques electorales en el
Reino Unido y Estados Unidos parecían estar marcando una tendencia, los
votantes en Austria produjeron el resultado opuesto en las elecciones
presidenciales del país a principios de este mes después de que el candidato de
extrema derecha no logró derrotar a su oponente pro-UE. El resultado de las
elecciones austriacas dio alguna esperanza a los inversores de que las
elecciones en los Países Bajos, Francia y Alemania el próximo año no conducirán
a más victorias para los movimientos anti-establishment.
Los crecientes riesgos de inestabilidad
política en la eurozona ya han arrastrado al euro a nuevos mínimos frente al
dólar. La moneda única se desplomó a mínimos de 14 años por debajo de 1,04
dólares en diciembre y podría llegar a la paridad si siguen los choques. Otro
factor que impulsa el euro es el dólar fuerte. El euro había estado atrapado en
el rango de 1,07-1,15 dólares durante gran parte del año, mientras la Reserva
Federal de Estados Unidos tomó una pausa de su ciclo de ajuste. Sin embargo,
como la Fed volvió a embarcarse en su ruta de alza de tasas, la perspectiva
para el dólar se está volviendo cada vez más alcista.
La Fed y la victoria de Trump estimulan la
recuperación del dólar
Un crecimiento más débil de lo esperado en
la primera mitad del año, tanto en Estados Unidos como en otras partes del
mundo, retrasó la subida prevista de la Fed en el verano. La turbulencia del
mercado a principios de año y el Brexit en junio también contribuyeron a la
postura cauta de la Reserva Federal. La Fed había proyectado en diciembre de
2015 que aumentaría las tasas cuatro veces en 2016, en comparación con sólo dos
por los mercados. El eventual aumento de una tarifa que llegó a principios de
este mes fue ampliamente esperado. Sin embargo, los mercados se sorprendieron
por las proyectadas subidas de tres tipos para 2017 en lugar de dos, ya que las
previsiones se hicieron incluso antes de un estímulo fiscal anticipado anunciado
por la administración entrante Trump.
La victoria sorpresa de Donald Trump de la
carrera presidencial de Estados Unidos fue la segunda gran sorpresa del año siguiendo
al Brexit. Su rival demócrata, Hillary Clinton, había sido la favorita para
ganar las elecciones, habiendo liderado en las encuestas y vista como el
candidato preferido por los mercados. La respuesta inicial a la victoria de
Trump fue la pérdida del dólar en más del 3% frente a las principales divisas,
como el yen. Pero el sentimiento del mercado hacia una presidencia de Trump se
revirtió dramáticamente cuando el presidente electo se comprometió a impulsar
el crecimiento económico en su discurso de aceptación, habiendo hecho campaña
en políticas como grandes recortes al impuesto de sociedades y gastos masivos
de infraestructura.
La perspectiva de un estímulo fiscal para
la economía de Estados Unidos desencadenó una fuerte venta en Estados Unidos y
otros bonos soberanos ante las expectativas de que esto llevaría a una mayor
inflación, más deuda y un endurecimiento monetario adicional por parte de la
Fed. El rendimiento de los bonos de tesorería estadounidenses a 10 años alcanzó
un máximo de 27 meses en 2,641% el 15 de diciembre, un día después de que la
Fed elevara su tasa de referencia en 25 pb a un rango objetivo de 0,50% -0,75%.
El aumento de los rendimientos del tesoro
ha sido el principal motor de la increíble recuperación del 12% del dólar
frente al yen japonés desde las elecciones, que la ha llevado a un máximo desde
febrero, mientras que el índice del dólar ha subido a los niveles de 2002. La
depreciación del yen probablemente fue recibida con alivio por el gobierno
japonés, ya que el breve lapso de la moneda por debajo de los 100 yenes durante
el verano provocó temores de una intervención de divisas por parte del
Ministerio de Finanzas de Japón.
El Banco de Japón intenta negar que ha
llegado a sus límites
El Banco de Japón también ha estado
preocupado por el yen fuerte, que pasó en gran parte del año en el extremo
receptor de los flujos refugio seguro. Una moneda fuerte tiene un efecto
negativo sobre el crecimiento y la inflación, y los esfuerzos de la BoJ para
estimular la economía han tenido hasta ahora un impacto limitado. El Banco
incluso recurrió a la adopción de tipos de interés negativos cuando redujo su
tasa de política de 0,1% a -0,1% en enero, siguiendo las huellas del Banco
Central Europeo. Pero el movimiento se encontró con fuertes críticas por el
público japonés y el gobierno.
Los mercados tampoco estaban convencidos de
las acciones del BoJ y la falta de efectividad de sus políticas obligó al Banco
a anunciar una revisión de la política monetaria en septiembre. El BoJ tomó un
paso sin precedentes de alejarse de una orientación a una base monetaria fija y
en su lugar orientar el rendimiento de los bonos del gobierno japonés (JGB) de 10
años.
La nueva política de "control de curva
de rendimiento" ha demostrado hasta ahora ser más eficaz para mantener los
rendimientos a largo plazo de JGB cercanos al cero por ciento, y combinado con
el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, los
diferenciales crecientes finalmente ejercer presión sobre el yen y empujan al
dólar a máximos de 10 meses alrededor de 118 yenes.
El aumento de los rendimientos de los bonos
del Tesoro de Estados Unidos ha sido menos acogido por las economías de
mercados emergentes, ya que la perspectiva de tasas de interés más altas en los
Estados Unidos ha provocado enormes salidas de capital, poniendo presión bajista
significativa en las monedas de mercados emergentes, incluyendo el yuan chino.
Incluso las monedas antípodas han sido incapaces de soportar el resurgimiento
del dólar estadounidense a pesar de la recuperación de los precios de las
materias primas. El dólar australiano ha caído cerca de 8% contra el dólar
desde la elección de los EEUU, mientras que el dólar de Nueva Zelandia ha caído
por cerca de 7%.
Reaparecen las materias primas
Ha habido cierto alivio para las economías
de mercados emergentes, en particular, para los exportadores de productos
básicos, debido a un repunte de los precios de la energía, los precios
industriales y los precios de los metales preciosos. Los precios del crudo
parecen estar listos para terminar el año con ganancias de más del 40%, gracias
a un acuerdo entre la OPEP y países no OPEP en diciembre para reducir la
producción por primera vez desde 2008. El recorte total de alrededor de 1,8
millones de barriles por día, la primera acción conjunta de los principales
productores mundiales desde 2001. El acuerdo entrará en vigor en enero de 2017
y ahora se centra en la cuestión de que si todos los países cumplirán
plenamente sus cuotas acordadas.
En contraste con el petróleo, el oro tuvo
un mejor comienzo del año, pero ha disminuido sustancialmente desde el otoño.
La volatilidad de los mercados relacionada con las preocupaciones sobre la
economía de China, seguida por Brexit, así como una Fed muy dovish, había
enviado al metal precioso a un máximo de 28 meses de $ 1375 la onza en julio.
Sin embargo, los temores de un aterrizaje duro en China, las limitadas
consecuencias de Brexit y las esperanzas de un impulso fiscal en los EE.UU.
sobrecogiendo las preocupaciones de una posible guerra comercial han disminuido
el apetito de activos de refugio seguro, como el oro. El precio del metal
precioso ha caído un 11% desde las elecciones estadounidenses, a pesar de un
breve repunte por encima de los $ 1300 en la respuesta inmediata al triunfo de
Trump.
Con varios eventos de riesgo en el
horizonte en 2017, particularmente en el Reino Unido y la zona euro, puede ser
prematuro asumir que los precios del oro han alcanzado su punto máximo. Incluso
si las expectativas de que la Fed suba las tasas de manera más agresiva de lo
que se había anticipado pueden resultar demasiado optimistas, especialmente si
el estímulo fiscal no es tan expansivo como lo prometido en el compromiso
electoral de Trump, el cual tiene que ser también aprobado por el Senado y
Congreso de los Estados Unidos.
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